Перед промовою Warsh: ринок закладав у ціну підвищення не у вересні, а у грудні

Сьогодні о 14:00 GMT (10:00 за східним часом США) Kevin Warsh виступить із першою вступною промовою у Jackson Hole як голова Fed. Симпозіум проходить 27-29 серпня у Jackson Lake Lodge у штаті Вайомінг; сам симпозіум та його цьогорічну тему ми раніше розглядали в окремому матеріалі. Питання тут полягає не в симпозіумі, а в тому, що промова зробить із сьогоднішнім закладенням цін у ринок.

Місце промови в календарі важливе незалежно від її змісту: до засідання FOMC 16 вересня залишилося рівно 19 днів. Тобто Warsh виступає на одному з останніх великомасштабних каналів комунікації з ринком перед прийняттям рішення.

Однак головна тема цього матеріалу — не сама промова. Головна тема — розходження, яке зараз існує в ринкових цінах і яке випускається з уваги в більшості коментарів: ринок значною мірою вірить у те, що підвищення процентної ставки відбудеться, але не вірить у те, коли саме воно відбудеться. Ці два твердження є правильними одночасно, і прогалина між ними пояснює справжню функцію сьогоднішньої промови.

Що саме пояснює різниця між %33.9 та %74?

За даними CME FedWatch, ймовірність підвищення на 25 базисних пунктів на засіданні 16 вересня становить %33.9. Водночас ймовірність того, що до кінця грудня буде здійснено щонайменше одне підвищення, становить %74. Зниження ж процентної ставки практично відсутнє в цінах — це відчутна зміна настроїв порівняно з дискусіями першої половини року.

Якщо поставити ці дві цифри поруч, вимальовується єдина історія. Ринок вважає, що поточний цільовий діапазон %3.50-3.75 не збережеться до кінця року у такому вигляді; тобто існує серйозний консенсус щодо напрямку. Натомість третина ймовірності, віддана вересню, свідчить про те, що переважна більшість учасників припускає, що Fed не діятиме, не побачивши більше даних.

Практичне значення полягає в наступному: вересневе засідання позиціонується для ринку не як «засідання з прийняття рішення», а як «сигнальне засідання». Навіть якщо ставка залишиться незмінною, те, як текст рішення та прогнози окреслять вікно жовтень-грудень, може змістити ціни сильніше, ніж саме вересневе рішення.

Така структура на опціонних та ф’ючерсних ринках зазвичай призводить до наступного: очікування короткострокової волатильності залишаються відносно стриманими, тоді як премія за ризик на термінах, що простягаються до кінця року, залишається високою. Одна-єдина промова може як зблизити ці два кінці, так і розвести їх ще далі.

Ані інфляція не знижується, ані зростання не падає: двосторонній тиск на ФРС

Те, про що ці три показники говорять разом, важливіше, ніж те, що вони говорять окремо. Якщо звести наведену вище картину до одного речення: інфляція не знижується, а зростання не падає. Інфляція помітно перевищує цільовий рівень і, схоже, припинила падіння; зростання ж сповільнилося, але не завалилося. З точки зору центрального банкінгу, це одна з найслабших комбінацій для зниження процентної ставки.

Аргумент на користь зниження зазвичай спирається на одну з двох підстав: або інфляція переконливо наближається до цілі, або економіка охолоджується достатньо швидко, щоб вимагати зниження. Наразі жодної з них немає. Базовий показник, зафіксований на рівні %3.3, усуває першу підставу; зростання на рівні %1.5 є слабким, але це не той показник, що вимагає негайного втручання.

Незважаючи на те, що на липневому засіданні FOMC ставку залишили без змін, те, що Логан, Гаммак і Кашкарі висловили окрему думку на користь підвищення на 25 базових пунктів, також відповідає цій картині. У раді є видима меншість, яка виступає за підвищення, і останні дані не послабили аргументів цієї меншості.

Натомість друга половина картини слабка, і саме вона пояснює, чому вересню дають імовірність лише в одну третину. Липнева зайнятість у несільськогосподарському секторі склала -23.000, а за попередні місяці відбулися значні перегляди у бік зниження. Липневі роздрібні продажі скоротилися на -%0.6. Якщо зайнятість і споживання слабшають одночасно, негайне посилення монетарної політики лише через високу інфляцію буде ризикованим вибором.

Ось чому тиск, з яким стикається ФРС, є двостороннім. Сторона цінової стабільності вказує на посилення, а сторона зайнятості — на очікування або навіть пом'якшення. Доки ця дилема не вирішена, найраціональніша інституційна поведінка — зібрати більше даних, перш ніж діяти.

Календар також це підтверджує. 4 вересня о 12:30 GMT будуть опубліковані дані щодо зайнятості в несільськогосподарському секторі США, середньої погодинної заробітної плати та рівня безробіття (попередні значення: 57.000 робочих місць, +%0.1 заробіток, %4.2 безробіття). Цей звіт є єдиним найбільш вирішальним показником перед рішенням 16 вересня. Найбільш конкретна причина, чому ймовірність вересневого рішення залишається на рівні %33.9, полягає в тому, що ринок не хоче відкривати позиції, не побачивши цього звіту.

Того ж тижня, 1 вересня, виходить індекс ISM у виробничій сфері США (попередній 55.6), 2 вересня — дані щодо зайнятості від ADP (попередній 44.000), а 3 вересня — індекс ISM у сфері послуг (попередній 54.1). Відстеження цього календаря за допомогою інструменту «Економічний календар» та аналіз того, чи підтверджують дані одне одного, а не читання кожного показника окремо, дає точніші результати.

Функція промови Ворша — не напрямок, а сигнал щодо часу

Коли все сказане вище об'єднується, стає зрозумілою користь сьогоднішньої промови для ринку. Щодо напрямку вже є широкий консенсус: ймовірність у %74 на грудень свідчить про те, що припущення про підвищення значною мірою вже враховано в ціні. Тому слова Ворша «інфляція висока, ми обережні» самі по собі не несуть нової інформації.

Новою інформацією буде саме час. Єдиним компонентом промови, який може бути цінним для ринку, є підказка щодо цього проміжку між вереснем і груднем. Чи є акцент на терміновості, чи на терпінні? На першому плані залежність від даних чи стійкість інфляції?

Тут є ще один момент, на який варто звернути увагу: тема симпозіуму цього року — платежі та фінансові інновації. Тобто природним вмістом вступної промови можуть бути структурні та інституційні питання; безпосереднього розділу про позицію щодо грошово-кредитної політики може взагалі не бути. Ця ймовірність також пояснює, чому з наведених нижче сценаріїв найбільш ймовірним є «не сказати нічого конкретного».

Що станеться залежно від результатів промови: три сценарії та механізми передачі

Наведені нижче сценарії не є прогнозами. Кожен із них описує, яка ланцюгова реакція відбудеться за певного тону та які технічні рівні вийдуть на перший план. Мета полягає не в тому, щоб знати, що станеться під час виходу новин, а в тому, щоб уміти швидко прочитати те, що відбувається.

• –Яструбиний тон (акцент на стійкості інфляції, вислови, що натякають на терміновість): ймовірність у вересні зміститься вгору з %33.9, короткострокова дохідність зросте, долар загалом зміцниться. Для золота першою зоною, яка вийде на порядок денний, стане 4.530 $ (близько 10-денної ковзної середньої); якщо її буде пробито, мова піде про 4.450 $, а потім 4.411 $. З боку Bitcoin нижче рівня 79.027 $ буде протестовано підтримку у нижній смузі 79.000 $.
• –Голубиний тон (акцент на слабкості зайнятості та двосторонньому ризику): ймовірність у вересні знизиться, оцінка на грудень також дещо пом'якшиться. Якщо долар відступить, з'явиться простір для відновлення EUR/USD вгору з району 1.1650. Для золота стане актуальною спроба втриматися вище 4.576 $ і рух до опору 4.700 $; поки 4.700 $ не подолано, діапазон 4.800-4.900 $ залишається передчасною ціллю.
• –Відсутність конкретики (найбільш ймовірний сценарій — за темою фокус на платежах та фінансових інноваціях, відсутність нових формулювань щодо позиції політики): ціноутворення значною мірою залишиться на місці, волатильність зросте під час промови і швидко згасне після неї. У цьому випадку золото продовжить залишатися затиснутим у діапазоні 4.530-4.700 $, а ініціатива перейде до звіту про зайнятість від 4 вересня.
• –Спільне для трьох сценаріїв: жоден із них сам по собі не визначає рівні. Визначальним є те, чи звужує промова проміжок між вереснем і груднем. Рівні є місцем вимірювання цієї зміни, а не її причиною.

Приховані витрати торгівлі під час виходу новин

Зазначені вище рівні є значущими за нормальних ринкових умов. Однак у перші хвилини о 14:00 GMT мікроструктура ринку змінюється, і ця зміна може перетворити на збиткову навіть ту угоду, в якій напрямок було вгадано правильно. Безпосередньо перед новинним релізом та одразу після нього зазвичай відбувається наступне: постачальники ліквідності виходять із книги ордерів, спреди розширюються в кілька разів, ціна виконання відрізняється від відображуваної на екрані, а ціна перестрибує деякі рівні взагалі без укладення угод.

Найкритичнішим є останній пункт. Стоп-ордер перетворюється на ринковий ордер, коли ціна досягає цього рівня; на рівні, пропущеному через геп, ордер виконується не там, де було встановлено стоп, а там, де геп закінчується. Тобто наявність стопу не означає, що збиток буде обмежений рівнем стопу.

Конкретний список способов захисту:

• –Визначайте розмір позиції не на основі розрахунку для нормальних умов, а виходячи з припущення про розширений у кілька разів спред і прослизання. Попереднє оцінювання цього сценарію за допомогою Калькулятора позицій є значно надійнішим, ніж прийняття рішень під час виходу новин.
• –Візьміть за правило не відкривати нові позиції за кілька хвилин до часу оголошення; спостереження за першою хвилею та оцінка второго руху зазвичай демонструють зрозумілішу картину.
• –Розгляньте можливість зменшення використання кредитного плеча у відкритих позиціях перед новинами — рівень маржі є показником, який найшвидше погіршується під час сплеску волатильності.
• –Виходячи з того, що стоп може бути пропущений гепом, обмежуйте припустимий збиток не відстанню до стопу, а розміром позиції.
• –Зараніше внесіть час виступу до свого денного плану. Інструменти, такі як інтерактивний економічний календар XM, полегшують позначення цього часу; крім того, можливість торгувати малими кроками на рівні micro lot дозволяє поступово коригувати розмір позиції під час волатильних сесій.
• –Свідомо обирайте тип ордера: лімітні ордери під час підходу, що вимагає фіксованої ціни, та ринкові ордери під час підходу, що вимагає швидкого виконання, несуть різні ризики, і під час виходу новин ця різниця зростає.

На що насправді варто звернути увагу після виступу?

Сьогодні о 14:00 GMT головне, за чим слід стежити, — це не те, наскільки змістилося золото за перші п'ять хвилин. Стежити потрібно за тим, куди змістилася ймовірність зниження в вересні з %33.9 після виступу та чи збереглася ймовірність %74 до грудня. Якщо розрив між цими двома цифрами звужується, це означає, що ринок починає переконуватися щодо часових рамок; якщо розрив залишається тим самим, це означає, що виступ не приніс нової інформації, і ініціатива напряму переходить до звіту про зайнятість від 4 вересня.

Ціни є результатом цієї зміни, а не її причиною. Підтримка золота на рівнях 4.530 $ та 4.450 $, опір на рівні 4.700 $, зона 1.1650 для EUR/USD та нижній діапазон 79.000 $ для Bitcoin — усе це індикатори, за якими зчитується зсув відсоткових очікувань. Відстеження рівнів окремо подібне до того, щоб дивитися на термометр і намагатися вгадати причину температури.

Наступного тижня до цієї картини додадуться нові дані: 1 вересня ISM PMI у виробничій сфері та попередній ІСЦ Єврозони, 2 вересня рівень зайнятості від ADP та рішення Банку Канади, 3 вересня ISM PMI у сфері послуг та 4 вересня звіт про зайнятість у США. Шлях до рішення Fed 16 вересня лежить не через один виступ, а через сукупність цих даних.

Цей контент призначений лише для загального інформування та не є інвестиційною порадою; торгівля з кредитним плечем пов'язана з високим ризиком, і ви можете втратити весь свій капітал.