Eylül'ün İlk Haftası: İki Merkez Bankası, İki ISM ve 16 Eylül'ü Belirleyecek İstihdam Raporu

Jackson Hole'da Kevin Warsh'ın Fed Başkanı olarak ilk açılış konuşması bugün 14:00 GMT'de yapılıyor. Sempozyum konuşmaları piyasaya yön verir, ama yön verdikleri şey çoğu zaman bir çerçevedir: para politikasının hangi değişkenlere bakacağını, hangi riski daha ciddiye aldığını anlatırlar. Rakamı ise konuşmalar değil, veriler getirir. Bu hafta sona eren sempozyumun ardından sıra tam olarak buna geliyor.

16 Eylül FOMC kararına kadar iki tam veri haftası var ve ilki açık ara en yoğunu. 31 Ağustos - 4 Eylül haftasında iki merkez bankası kararı (RBNZ ve Kanada Merkez Bankası), ECB'yi yakından ilgilendiren Euro Bölgesi enflasyonu, iki ABD ISM anketi ve haftanın ana olayı olan ABD tarım dışı istihdam raporu sıraya giriyor.

Fiyatlamanın bugünkü hali şu: CME FedWatch'a göre Eylül toplantısında 25 baz puan artırım olasılığı %33.9, Aralık'a kadar en az bir artırım olasılığı ise %74. Faiz indirimi fiyatlamada neredeyse hiç yok. Bu iki rakam arasındaki mesafe, piyasanın "artırım gelecek ama bu ay değil" dediği anlamına geliyor. Önümüzdeki haftanın verileri bu iki oranı birbirine yaklaştırabilir ya da daha da açabilir. Aşağıda takvimi gün gün, ama liste olarak değil, her başlığın 16 Eylül'e nasıl bağlandığını göstererek ele alacağız.

Pazartesi ve Salı: Çin PMI'ları ile Avrupa enflasyonu haftayı açıyor

Hafta 31 Ağustos 01:30 GMT'de Çin resmi imalat ve hizmet PMI verileriyle başlıyor. Önceki okumalar imalatta 49.2, hizmette 49.0. PMI anketlerinde 50 seviyesi büyüme ile daralma arasındaki eşiktir; her iki serinin de eşiğin altında olması, Çin ekonomisinin iki ana ayağının da bir önceki aya göre daralma bildirdiği anlamına geliyor. 1 Eylül 01:45 GMT'de gelen Caixin imalat PMI'ı (önceki 50.9) resmi seriden farklı bir örneklem kullanır ve daha çok özel sektör ile ihracatçı firmaları kapsar; ikisi arasındaki ayrışma tek başına önemli bir bilgidir.

Çin verisi neden Avrupa ve ABD seansındaki fiyatları ilgilendiriyor? Aktarım kanalı doğrudan değil, emtia talebi üzerinden işliyor. Çin sanayi üretimi yavaşladığında bakır, demir cevheri ve enerji talebi beklentisi geriler; bu da emtia ihracatçısı ekonomilerin para birimlerine, yani Avustralya doları ve Yeni Zelanda dolarına baskı olarak yansır. AUD ve NZD, Asya seansında Çin verisine en hızlı tepki veren majör pariteler arasındadır. Aynı zincirin ikinci halkası, zayıf emtia talebinin küresel mal enflasyonunu düşürücü yönde çalışmasıdır - ki bu, ABD enflasyon tartışmasında zayıf da olsa bir dezenflasyon argümanıdır.

31 Ağustos 12:00 GMT'de Almanya öncü uyumlaştırılmış TÜFE geliyor (önceki +%2.8). 1 Eylül 06:00 GMT'de Almanya perakende satışlar (önceki -%1.1), 09:00 GMT'de ise Euro Bölgesi öncü TÜFE ve çekirdek TÜFE açıklanacak (önceki yıllık +%2.9 ve +%2.5). Almanya verisi bölge geneli için öncü sinyaldir; ulusal veriler bir gün önceden geldiği için Euro Bölgesi rakamı çoğu zaman piyasada zaten kısmen fiyatlanmış olur.

Buradaki asıl mesele seviyedir. ECB'nin orta vadeli hedefi %2. Manşette +%2.9, çekirdekte +%2.5 okuması, hedefin üzerinde ama panik yaratacak bir uzaklıkta olmayan bir noktayı işaret ediyor. Çekirdek enflasyonun manşetin altında kalması, fiyat baskısının bir bölümünün enerji ve gıda gibi oynak kalemlerden geldiğini düşündürür; bunun tersi, yani çekirdeğin yapışkan kalması, merkez bankalarının en sevmediği tablodur. EUR/USD tarafında bu veri, 26 Ağustos'taki ABD PCE sonrası 1.1650 civarına gerileyen paritenin toparlanma denemesi için ilk gerçek zemin testi olacak.

Çarşamba: İki faiz kararı, bir GSYH ve NFP'nin kusurlu habercisi

2 Eylül günü takvim yoğunlaşıyor. 01:30 GMT'de Avustralya ikinci çeyrek GSYH verisi geliyor (önceki çeyreklik +%0.3, yıllık +%2.5). Bir gün önceki Çin PMI'larıyla birlikte okunduğunda AUD için tutarlı ya da çelişkili bir hikâye ortaya çıkacak; emtia talebinin zayıfladığı bir dönemde Avustralya büyümesinin nasıl davrandığı, RBA beklentileri açısından bilgi taşır.

02:00 GMT'de RBNZ faiz kararını açıklıyor; mevcut politika faizi %2.50. Kararın kendisinden çok eşlik eden metin ve varsa faiz patikası projeksiyonu önemlidir - küçük ekonomilerde merkez bankası iletişimi, karardan daha büyük fiyat hareketi yaratabilir. 13:45 GMT'de Kanada Merkez Bankası kararı geliyor; mevcut faiz %2.25. Kanada kararı, iki gün sonra 12:30 GMT'de açıklanacak Kanada işsizlik oranıyla (önceki %6.4) birlikte USD/CAD üzerinde haftanın ikinci yarısına yayılan bir baskı yaratabilir.

Ancak günün ABD tarafındaki başlığı 12:15 GMT'de gelen ADP özel sektör istihdam raporu (önceki 44.000). ADP hakkında dürüst olmak gerekiyor: bu veri, Cuma günkü resmi tarım dışı istihdam rakamının güvenilir bir tahmincisi değildir. Farklı bir metodolojiyle, bordro işleme verisinden üretilir; kamu istihdamını kapsamaz ve geçmişte resmi rakamla arasında ciddi sapmalar görülmüştür.

Peki neden herkes izliyor? Çünkü Cuma öncesindeki tek somut istihdam sinyali odur ve piyasa, elindeki tek sayıya orantısız tepki verme eğilimindedir. ADP'nin pratik değeri, tahmin gücünden çok, Cuma öncesi beklentileri kaydırarak NFP anındaki sürpriz büyüklüğünü değiştirmesinde yatar. Çok güçlü bir ADP, NFP beklentisini yukarı çeker ve aynı NFP rakamının "hayal kırıklığı" olarak fiyatlanmasına yol açabilir. Bu veriyi tahmin aracı olarak değil, beklenti göstergesi olarak okumak daha doğrudur.

Perşembe: ISM hizmet neden imalattan daha ağır basar?

3 Eylül 01:45 GMT'de Çin Caixin hizmet PMI ile başlıyoruz (önceki 50.1) - eşiğin hemen üzerinde, yani neredeyse yatay bir hizmet sektörü. 06:30 GMT'de İsviçre TÜFE geliyor (önceki aylık -%0.1, yıllık +%0.4). İsviçre enflasyonunun sıfıra bu kadar yakın seyretmesi, İsviçre frangını diğer majörlerden yapısal olarak ayıran unsurdur; güvenli liman talebi geldiğinde CHF'nin neden tercih edildiğinin arka planında bu düşük enflasyon rejimi vardır.

Günün ağırlığı ise 14:00 GMT'de gelen ABD ISM hizmet PMI'sında (önceki 54.1). Hizmet sektörü ABD ekonomisinin imalattan çok daha büyük bir bölümünü oluşturur. Bu tek gerçek, ISM hizmet anketini ISM imalattan daha belirleyici hale getirir - ama piyasa alışkanlıkları nedeniyle imalat verisi çoğu zaman daha çok manşet olur.

ISM hizmetin enflasyon tartışması açısından ayrı bir önemi daha var. Hizmet enflasyonu, mal enflasyonuna göre çok daha yapışkandır; ücretlere bağlıdır ve bir kez yerleştiğinde inmesi uzun sürer. Fed'in çekirdek PCE'de %3.3'lük seviyeyi neden bu kadar ciddiye aldığının cevabının önemli bir kısmı hizmet kaleminde saklıdır. Anketin alt bileşenleri arasındaki ödenen fiyatlar ve istihdam kalemleri, bu yüzden manşet rakamdan daha fazla bilgi taşır ve ISM hizmetin istihdam alt endeksi, ertesi gün gelecek NFP için ADP'den daha anlamlı bir ipucu olabilir.

Cuma: Üç rakamın birbiriyle çelişebileceği istihdam raporu

4 Eylül 12:30 GMT, haftanın ve muhtemelen 16 Eylül'e kadar olan dönemin en belirleyici anı. ABD tarım dışı istihdam, ortalama saatlik kazanç ve işsizlik oranı aynı anda açıklanıyor. Önceki okumalar: 57.000 bordro, aylık +%0.1 kazanç artışı, %4.2 işsizlik.

Bu rapora ekstra ağırlık veren şey son dönemin geçmişi. Temmuz tarım dışı istihdam -23.000 geldi, yani ekonomi o ay net iş kaybetti; ayrıca önceki aylarda ciddi aşağı yönlü revizyonlar yapıldı. Revizyon meselesi kritiktir: piyasa manşet rakama anında tepki verir, oysa aynı bültende önceki iki ayın verisi büyük ölçüde aşağı çekilmiş olabilir. Bu nedenle 4 Eylül'de sadece yeni rakama değil, Temmuz ve Haziran revizyonlarına da bakmak gerekiyor.

Asıl zorluk şu: rapordaki üç bileşen birbiriyle çelişebilir ve genellikle çelişir. Bordro sayısı zayıf, ortalama saatlik kazanç güçlü gelebilir - bu durumda işgücü piyasası soğuyor ama ücret enflasyonu inatçı demektir ve Fed için en rahatsız edici kombinasyondur; ne kesin bir gevşeme gerekçesi ne de rahat bir sıkılaştırma gerekçesi verir. Ya da bordro güçlü, işsizlik oranı yükselmiş olabilir; bunun nedeni çoğu zaman iş bulma umuduyla işgücüne geri dönen kişilerin katılım oranını artırmasıdır, ki bu aslında olumlu bir gelişmedir ama manşette kötü görünür.

Fiyatlama açısından bağlantı doğrudan: Eylül'de artırım olasılığı %33.9, Aralık'a kadar %74. Güçlü bordro ve güçlü kazanç birlikte gelirse, piyasanın Eylül olasılığını Aralık olasılığına doğru itmesi beklenir - yani "artırım gelecek" fikri korunurken zamanlaması öne çekilir. Zayıf bordro ve yumuşak kazanç ise iki oranı birden aşağı çeker; ancak indirim fiyatlamasının bugün neredeyse sıfır olduğu düşünülürse, aşağı yöndeki hareket alanı yukarı yöndekinden daha dar görünüyor.

Aynı gün 09:00 GMT'de Euro Bölgesi perakende satışlar (önceki aylık -%0.3, yıllık +%0.7) ve 12:30 GMT'de Kanada işsizlik oranı (önceki %6.4) açıklanıyor. Kanada verisinin ABD raporuyla aynı dakikaya denk gelmesi, USD/CAD'de o an iki ekonominin istihdam verisinin aynı anda fiyatlanması anlamına gelir; bu paritede o dakikadaki oynaklık, tek taraflı verilere göre daha yüksek olabilir.

Rapor yayımlandığında bakılacak sıra şu:

• –Bordro sayısı - manşet rakam, ama tek başına en yanıltıcı olanı
• –Temmuz ve Haziran revizyonları - manşetin anlamını tamamen değiştirebilir
• –Ortalama saatlik kazanç - Fed için enflasyon tarafının asıl göstergesi
• –İşsizlik oranı ve katılım oranı - oranın neden değiştiğini katılım açıklar
• –Açıklama sonrası ilk beş dakikadaki fiyat değil, ilk saatin kapanışı - ilk tepki sık sık geri alınır

Takvimi nereden takip etmeli?

Bu haftanın başlıklarını ve saatlerini tek yerde görmek için FXPARTNER'ın Ekonomik Takvim sayfası yeterli bir başlangıç noktası; verilerin önem derecesi ve önceki okumaları burada listeleniyor. Takvimi nasıl okuyacağınız konusunda daha önce yayımladığımız içerikler de FXPARTNER Akademi altında duruyor.

Aracı kurum tarafında ise XM'in interaktif ekonomik takvimi, veri açıklandığı anda beklenti-gerçekleşen karşılaştırmasını platform içinde göstermesi bakımından pratik bir araç. XM'in eğitim tarafında 23 dilde günlük canlı webinar ve Tradepedia video kütüphanesi de bulunuyor. Bunlar takvim takibini kolaylaştıran araçlar; işlem kararının yerine geçmezler ve tek başlarına bir avantaj kaynağı değildir. XM'in kendi sınırları da var: raw-spread hesap seçenekleri sınırlı, kaldıraç bölgeye ve tüzel kişiliğe göre değişiyor ve cTrader desteklenmiyor.

Aracı kurum seçimini bu haftaya bakarak yapmak yerine, Broker Sorgulama aracı ve Broker Sıralamaları üzerinden lisans, maliyet ve çekim koşullarını karşılaştırmak daha sağlıklı bir yol. Yoğun veri haftaları, bir kurumun icra kalitesini gözlemlemek için iyi bir fırsattır - ama bunu gerçek parayla test etmek zorunda değilsiniz.

Sonuç: İki oranın arasındaki mesafe daralacak mı?

Bu haftaya tek bir soruyla bakmak mümkün: piyasanın Eylül için verdiği %33.9 ile Aralık için verdiği %74 arasındaki mesafe kapanacak mı, açılacak mı? Güçlü ISM okumaları ve dirençli bir istihdam raporu bu mesafeyi daraltır, yani 16 Eylül'ü canlı bir toplantı haline getirir. Zayıf veri seti ise mesafeyi korur ya da açar; artırım beklentisi ortadan kalkmaz, sadece takvimde ileri kayar.

Fed'in içinde zaten artırım yönünde muhalefet şerhi düşmüş üç isim var ve çekirdek PCE %3.3'te duruyor. Buna karşılık Temmuz istihdamı eksi geldi, perakende satışlar -%0.6 oldu ve ikinci çeyrek büyümesi birinci çeyreğin altında kaldı. Yani hem sıkılaştırma hem de bekleme lehine somut veri var - bu haftanın işlevi, terazinin hangi kefesine ağırlık ekleyeceğini göstermek olacak.

Pratik açıdan söylenebilecek en yararlı şey belki de şu: bu tür haftalarda doğru tahmin etmek, hayatta kalmaktan daha az önemlidir. Dört ayrı veri anının olduğu bir haftada pozisyon büyüklüğünü ve marjin seviyesini yönetmek, hangi rakamın geleceğini bilmekten daha yüksek getirili bir uğraştır.

Bu içerik genel bilgilendirme amaçlıdır, yatırım tavsiyesi değildir; kaldıraçlı işlemler yüksek risk içerir ve sermayenizin tamamını kaybedebilirsiniz.