قبل كلمة Warsh: كانت السوق تسعر رفع الفائدة في ديسمبر، وليس في سبتمبر

اليوم في الساعة 14:00 GMT (الساعة 10:00 بتوقيت التوقيت الشرقي للولايات المتحدة) سيُلقي Kevin Warsh كلمته الافتتاحية الأولى في Jackson Hole بصفته رئيساً للـ Fed. تُعقد الندوة في الفترة من 27-29 أغسطس في Jackson Lake Lodge في Wyoming؛ وقد تناولنا الندوة نفسها وموضوعها لهذا العام سابقاً في مقال منفصل. السؤال هنا ليس عن الندوة، بل عما سيفعله الخطاب بالتسعير الحالي اليوم.

إن موقع الخطاب في التقويم مهم بغض النظر عن محتواه: المتبقي 19 يوماً بالضبط على اجتماع FOMC في 16 سبتمبر. وهذا يعني أن Warsh يتحدث في أحد آخر قنوات الاتصال واسعة النطاق مع السوق قبل اتخاذ القرار.

ولكن الموضوع الرئيسي لهذا المقال ليس الخطاب نفسه. الموضوع الرئيسي هو تمييز يكمن حالياً في تسعير السوق وتغفل عنه معظم التحليلات: السوق يؤمن إلى حد كبير بأن رفع أسعار الفائدة سيحدث، ولكنه لا يؤمن بـ متى سيحدث. هاتان الجملتان صحيحتان في الوقت نفسه، والفجوة بينهما تفسر الوظيفة الحقيقية لخطاب اليوم.

ما الذي يشرحه التفاوت بين %33.9 و %74 بالضبط؟

وفقاً لـ CME FedWatch، تبلغ احتمالية رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع 16 سبتمبر %33.9. وفي الوقت نفسه، تبلغ احتمالية إجراء رفع واحد على الأقل بحلول نهاية شهر ديسمبر %74. أما خفض الفائدة فهو غير موجود تقريباً في التسعير — وهذا يمثل تحولاً واضحاً في الذهنية مقارنة بالمناقشات التي جرت في النصف الأول من العام.

عندما تضع هذين الرقمين جنباً إلى جنب، تظهر قصة واحدة. يرى السوق أن النطاق المستهدف الحالي %3.50-3.75 لن ينهي العام على حاله؛ أي أن هناك توافقاً كبيراً بشأن الاتجاه. وفي المقابل، فإن الاحتمالية البالغة الثلث لشهر سبتمبر تظهر أن غالبية المشاركين يفترضون أن Fed لن يتحرك دون الاطلاع على المزيد من البيانات.

المعنى العملي لذلك هو: اجتماع سبتمبر ليس مفروضاً كـ "اجتماع قرار" بالنسبة للسوق، بل كـ "اجتماع إشارة". وحتى لو بقيت الفائدة ثابتة، فإن كيفية تأطير بيان القرار والتوقعات للفترة من أكتوبر إلى ديسمبر قد تحرك التسعير بدرجة أكبر من قرار سبتمبر نفسه.

عادةً ما يؤدي هذا النوع من الهيكل في أسواق الخيارات والعقود الآجلة إلى ما يلي: تظل توقعات التقلبات قريبة المدى مكتومة نسبياً، بينما تظل علاوة المخاطر مرتفعة في الآجال الممتدة حتى نهاية العام. ويمكن لخطاب واحد أن يقرب هذين الطرفين أو يباعد بينهما أكثر.

لا التضخم ينخفض ولا النمو ينهار: الضغط مزدوج الاتجاه على Fed

ما تكشفه هذه البيانات الثلاثة مجتمعة أشد أهمية مما تكشفه كل قراءة منفردة. وإذا لخصنا المشهد أعلاه في جملة واحدة: التضخم لا ينخفض، والنمو لا ينهار. فالتضخم أعلى بوضوح من الهدف ويبدو أنه أوقف انخفاضه؛ أما النمو فقد تباطأ ولكنه لم ينهار. ومن منظور البنوك المركزية، يُعد هذا أحد أضعف التركيبات الداعية لخفض أسعار الفائدة.

حجة الخفض تعتمد عادةً على أحد ركنين: إما أن التضخم يتقارب بشكل مقنع نحو الهدف، أو أن الاقتصاد يبرد بسرعة تتطلب الخفض. وفي الوقت الحالي، لا يتوفر أي منهما. فالمقياس الأساسي المستقر عند %3.3 يلغي الركن الأول؛ والنمو عند %1.5 رقم ضعيف ولكنه لا يستدعي تدخلاً عاجلاً.

ويتوافق مع هذا المشهد أيضاً أن Logan وHammack وKashkari قد سجلوا اعتراضهم لصالح رفع بمقدار 25 نقطة أساس خلال اجتماع FOMC في يوليو رغم الإبقاء على الفائدة ثابتة. هناك أقلية واضحة داخل المجلس تؤيد الرفع، والبيانات الأخيرة لم تضعف حجة هذه الأقلية.

في المقابل، فإن النصف الآخر من الصورة ضعيف، وهذا النصف يفسر سبب منح احتمالية قدرها الثلث فقط لشهر سبتمبر. فقد جاءت الوظائف غير الزراعية لشهر يوليو عند -23.000 مع إجراء تعديلات تنازلية كبيرة للأشهر السابقة. وانكمشت مبيعات التجزئة لشهر يوليو بنسبة -%0.6. وإذا كان التوظيف والاستهلاك يضعفان في وقت واحد، فإن اللجوء المباشر إلى التشديد لمجرد أن التضخم مرتفع يمثل خياراً محفوفاً بالمخاطر.

ولهذا السبب فإن الضغط الذي يواجهه Fed مزدوج الاتجاه. فجانب استقرار الأسعار يشير إلى التشديد، بينما يشير جانب التوظيف إلى الانتظار أو حتى التيسير. وطالما لم يُحل هذا المعضل، فإن السلوك المؤسسي الأكثر عقلانية هو جمع المزيد من البيانات قبل اتخاذ أي خطوة.

والتقويم يدعم ذلك أيضاً. ففي 4 سبتمبر في الساعة 12:30 GMT سيتم الإعلان عن الوظائف غير الزراعية الأمريكية ومتوسط الأجور بالساعة ومعدل البطالة (القيم السابقة: 57.000 وظيفة، +%0.1 أجور، %4.2 بطالة). ويُعد هذا التقرير البيانات الوحيدة الأكثر حسمًا قبل قرار 16 سبتمبر. والسبب الأكثر ملموسية لبقاء احتمالية سبتمبر عند %33.9 هو عدم رغبة السوق في اتخاذ مراكز قبل الاطلاع على هذا التقرير.

وفي الأسبوع نفسه، سيُعلن في 1 سبتمبر عن مؤشر ISM لمديري مشتريات القطاع التصنيعي الأمريكي (السابق 55.6)، وفي 2 سبتمبر عن تقرير ADP للتوظيف (السابق 44.000)، وفي 3 سبتمبر عن مؤشر ISM لمديري مشتريات قطاع الخدمات (السابق 54.1). ومتابعة هذا التقويم عبر أداة المفكرة الاقتصادية وقراءة كل بيان ليس بشكل منفصل، بل بالتحقق مما إذا كانت البيانات تؤكد بعضها البعض، تعطي نتائج أكثر دقة.

وظيفة خطاب Warsh ليست تحديد الاتجاه، بل إشارة إلى التوقيت

عند تجميع كل ما تم توضيحه حتى الآن، يتضح المغزى من خطاب اليوم بالنسبة للسوق. فهناك بالفعل توافق واسع النطاق بشأن الاتجاه: وتظهر احتمالية شهر ديسمبر البالغة %74 أن فرضية حدوث الرفع قد تم استيعابها في السعر إلى حد كبير. وبناءً على ذلك، فإن قول Warsh "التضخم مرتفع، ونحن حذرون" لا يحمل بمفرده معلومات جديدة.

عنصر التوقيت هو ما سيوفر معلومات جديدة. المكون الوحيد في الخطاب الذي قد يكون ذا قيمة بالنسبة للسوق هو تقديم تلميح حول تلك الفجوة بين سبتمبر وديسمبر. هل هناك تركيز على الإلحاح أم على الصبر؟ هل يتم تسليط الضوء على الاعتماد على البيانات أم على استمرار التضخم؟

هناك نقطة أخرى يجب الانتباه إليها هنا: موضوع الندوة هذا العام هو المدفوعات والابتكار المالي. أي أن المحتوى الطبيعي للكلمة الافتتاحية قد يكون مواضيع هيكلية ومؤسسية؛ وقد لا يتضمن أي جزء مباشر يتعلق بموقف السياسة النقدية. ويفسر هذا الاحتمال أيضاً لماذا يعتبر خيار "عدم قول شيء محدد" هو الأكثر ترجيحاً بين السيناريوهات التالية.

ماذا يحدث بناءً على ما يسفر عنه الخطاب: ثلاثة سيناريوهات وآليات الانتقال

السيناريوهات التالية ليست توقعات. يصف كل منها السلسلة التي ستعمل والمستويات الفنية التي ستبرز عندما تظهر نبرة معينة. الهدف ليس معرفة ما سيحدث عند ورود الخبر؛ بل القراءة السريعة لما يحدث.

• –نبرة متشددة (التركيز على استمرار التضخم، وعبارات تلمح إلى الإلحاح): ترتفع احتمالية سبتمبر فوق %33.9، وترتفع العوائد قصيرة الأجل، ويزداد الدولار قوة بشكل عام. المنطقة الأولى التي ستظهر في الذهب هي 4.530 $ (حول المتوسط المتحرك لـ 10 أيام)؛ وإذا تم كسرها، سيتم الحديث عن 4.450 $ ثم 4.411 $. وفي جانب Bitcoin، يتم اختبار الدعم أدنى مستوى 79.027 $ في النطاق السفلي لـ 79.000 $.
• –نبرة تيسيرية (التركيز على ضعف التوظيف والمخاطر ثنائية الاتجاه): تتراجع احتمالية سبتمبر، وتتراجع تسعيرات ديسمبر أيضاً بشكل طفيف. إذا تراجع الدولار، ستنشأ مساحة للتعافي صعوداً لزوج EUR/USD من حوالي 1.1650. وفي الذهب، يبرز محاولة الثبات فوق 4.576 $ والتوجه نحو مقاومة 4.700 $؛ وطالما لم تتجاوز 4.700 $، فإن نطاق 4.800-4.900 $ يظل هدفاً مبكراً.
• –عدم قول شيء محدد (السيناريو الأكثر ترجيحاً — التركيز على المدفوعات والابتكار المالي بحكم الموضوع، وعدم استخدام عبارات جديدة بشأن موقف السياسة النقدية): يظل التسعير ثابتاً إلى حد كبير، وترتفع التقلبات خلال الخطاب ثم تتلاشى بسرعة بعده. وفي هذه الحالة، يستمر الذهب في الانحصار داخل نطاق 4.530-4.700 $ وتنتقل المبادرة إلى تقرير التوظيف في 4 سبتمبر.
• –الشيء المشترك بين السيناريوهات الثلاثة: لا أحد منها يحدد المستويات بمفرده. ما يحددها هو ما إذا كان الخطاب يضيق الفجوة بين سبتمبر وديسمبر أم لا. المستويات هي المكان الذي يقاس فيه هذا التغيير، وليست السبب فيه.

التكاليف غير المرئية للتداول في لحظة صدور الخبر

المستويات أعلاه ذات معنى في ظروف السوق العادية. أما في الدقائق الأولى من الساعة 14:00 GMT، فتتغير البنية الدقيقة للسوق، وقد يحول هذا التغيير صفقة خمنت الاتجاه الصحيح إلى خسارة. عادةً ما يحدث ما يلي قبل الخبر وبعده مباشرة: ينسحب مزودو السيولة من دفتر الأوامر، وتتسع الفروق السعرية عدة أضعاف، ويكون سعر التنفيذ مختلفاً عما يظهر على الشاشة، ويتجاوز السعر بعض المستويات دون إجراء أي تداول عليها.

النقطة الأكثر أهمية هي الأخيرة. يتحول أمر إيقاف الخسارة (stop) إلى أمر سوق عندما يصل السعر إلى ذلك المستوى؛ وفي المستوى الذي يتم تجاوزه بسبب الفجوة السعرية، يتم تنفيذ الأمر في المكان الذي تنتهي فيه الفجوة، وليس في المكان الذي وُضع فيه أمر الإيقاف. أي أن وجود أمر الإيقاف لا يعني أن الخسارة ستقتصر على مستوى الإيقاف.

قائمة الحماية الملموسة:

• –حدد حجم المركز ليس بناءً على حساباتك في الظروف العادية، بل بناءً على افتراض اتساع الفارق السعري والانزلاق السعري بعدة أضعاف. قياس هذا السيناريو مسبقاً باستخدام حاسبة حجم المركز أكثر موثوقية بكثير من اتخاذ القرار لحظة صدور الخبر.
• –اجعلها قاعدة عدم فتح مراكز جديدة قبل دقائق قليلة من وقت الإعلان؛ فمراقبة الموجة الأولى وتقييم الحركة الثانية يشير في كثير من الأحيان إلى صورة أكثر وضوحاً.
• –فكر في تقليل استخدام الرافعة المالية في المراكز الحالية قبل الخبر — فمستوى الهامش هو المتغير الذي يتدهور بأسرع شكل أثناء انفجار التقلبات.
• –افتراضاً أنه قد يتم تجاوز أمر الإيقاف بسبب فجوة سعرية، قم بالحد من الخسارة التي يمكنك قبولها بحجم المركز وليس بمسافة أمر الإيقاف.
• –اكتب وقت الخطاب مسبقاً في خطتك اليومية. تسهل أدوات مثل المفكرة الاقتصادية التفاعلية من XM تعليم هذه الأوقات؛ كما أن القدرة على التداول بأسلوب micro lot يتيح إمكانية ضبط حجم المركز تدريجياً في الجلسات المتقلبة.
• –اختر نوع الأمر بوعي: في النهج الذي يتطلب سعراً ثابتاً تحمل الأوامر المحددة (limit) مخاطر مختلفة، وفي النهج الذي يتطلب تنفيذاً سريعاً تحمل أوامر السوق مخاطر مختلفة، ويتسع هذا الفارق لحظة صدور الخبر.

ما هو الشيء الرئيسي الذي يجب الانتباه إليه بعد الخطاب؟

اليوم في تمام الساعة 14:00 GMT، ليس الأمر الرئيسي الواجب مراقبته هو مقدار حركة الذهب في أول خمس دقائق. ما يجب مراقبته هو إلى أين تتجه احتمالية سبتمبر بعد الخطاب مقارنة بـ %33.9، وهل سيتم الحفاظ على احتمالية %74 حتى ديسمبر أم لا. إذا تضاءلت الفجوة بين هذين الرقمين، فهذا يعني أن السوق بدأ يقتنع بشأن التوقيت؛ وإذا بقيت الفجوة كما هي، فهذا يعني أن الخطاب لم يحمل معلومات جديدة، وتنتقل المبادرة مباشرة إلى تقرير الوظائف في 4 سبتمبر.

الأسعار هي نتيجة هذا التغيير، وليست سببه. مستويات الدعم عند 4.530 $ و 4.450 $ في الذهب، والمقاومة عند 4.700 $، ومستوى 1.1650 في EUR/USD، والنطاق السفلي عند 79.000 $ في Bitcoin — جميعها مؤشرات تُقرأ من خلالها التحولات في توقعات أسعار الفائدة. ومتابعة المستويات بمفردها تشبه النظر إلى ميزان الحرارة لتخمين سبب الحمى.

الأسبوع المقبل سيقدم مدخلات إضافية لهذا المشهد: مؤشر مدیرو المشتريات ISM الصناعي ومؤشر أسعار المستهلكين الأولي لمنطقة اليورو في 1 سبتمبر، وتقرير وظائف ADP وقرار البنك المركزي الكندي في 2 سبتمبر، ومؤشر مديرو المشتريات ISM للخدمات في 3 سبتمبر، وتقرير الوظائف الأمريكي في 4 سبتمبر. إن الطريق إلى قرار Fed في 16 سبتمبر لا يمر عبر خطاب واحد بل عبر مجموع هذه البيانات.

هذا المحتوى لأغراض الإعلام العام فقط ولا يشكل نصيحة استثمارية؛ تنطوي التداولات بالرافعة المالية على مخاطر عالية وقد تفقد رأس مالك بالكامل.